拂面春风好借力   正是汇率稳定时 （下）

作者：工业和信息化部国际经济技术合作中心    杨镇瑀  王健

三、汇率贬值难度高   故技重施难可为

     既然人民币升值不利于现阶段经济的稳定，那么央行是否能够如愿引导人民币贬值呢？事实上，央行并不能如年初那般再次引导一波人民币快速小幅贬值的行情，原因在于现在干预外汇市场促使人民币贬值存在着诸多阻力：

     第一，人民币贬值会加剧资本的外流。我国外汇占款相对以往已经大幅减少，以前通过外汇占款渠道为国内经济提供大量“被动”流动性的途径已逐渐淡出历史舞台。如果人民币贬值预期形成，那么资本外流压力加大，国内流动性会减少，加重经济的困难。

     第二，人民币贬值不利于人民币国际化战略的实施。一种货币走向国际化的必要条件之一便是该货币应是一种“硬货币”。如果人民币贬值预期形成，那么国际社会持有人民币的意愿减少，人民币国际化步伐势必放缓。况且，央行引导贬值的“故技重施”会增加其外汇市场操纵嫌疑，同样会减少人民币的持有意愿。

     第三，人民币贬值需要面临美国等国家的政治压力。美国等国一直致力于贸易再平衡战略，其中一直以人民币低估为由要求人民币进一步升值，在中国贸易顺差有所扩大的同时人民币却出现贬值态势，这无疑会遭受美国等国的质疑，通过干预外汇市场引导人民币贬值面临不可回避的政治压力。

     第四，从减小汇率波动的角度考虑，现阶段也不宜进行人民币贬值。如果现阶段引导人民币贬值，随着美元强劲势头逐渐消失，人民币又转而面临升值，结合今年人民币汇率的大起大落的表现，这无疑会增大人民币汇率的波动性。人民币汇率波动过大会影响到贸易企业的贸易安排，不利于经济的稳定性。

四、稳定人民币汇率，适当放松货币政策

     面对人民币升值压力和贬值阻力，央行可以采取的措施是延缓人民币继续升值，维持人民币汇率稳定，同时适度宽松货币政策，降低企业融资成本，增加企业利润空间。

      1、延缓人民币继续升值，维持人民币汇率稳定

     今年年初人民币已经历一段短时期快速的贬值，当时正值我国贸易顺差变为贸易逆差之即。而在如今贸易顺差扩大的背景下，“故技重施”难以进行，央行可以做的便是退一步，延缓人民币继续升值，维持人民币汇率在一个稳定的区间，减轻人民币汇率进一步升值对经济造成的伤害。如前所述，人民币贬值会面临诸多阻力，但维持其稳定则可以比较好地绕开上述阻力，能够为国内政策留下更多的操作空间。

     2、维持人民币汇率稳定的同时更需要宽松货币政策

     主要贸易伙伴货币竞相贬值，延缓人民币继续升值、维持人民币汇率稳定的汇率政策只是权宜之策，并不能抵消负面冲击，央行应该辅以适度放松的货币政策。尽管过去“四万亿”的超大剂量刺激政策过度透支中国经济，带来中国经济通胀压力，但并不意味着相机抉择政策的无效性甚至有害性，并不意味着在经济困难时期政府应该袖手旁观。

     如今，中国经济需要担心的是经济下行背景下的通缩风险，“调结构”不应该以通缩为代价。PPI 长时期为负，CPI 也徘徊在低位，相反，企业融资成本却仍旧停留在过去的高位。在人民币升值压力进一步压缩出口企业利润空间的环境下，央行应该引导市场利率下行促进企业融资成本降低。在股票市场等直接融资渠道不畅通的情况下，降低融资成本的重要方式是引导市场利率下行，其中包括降低基准利率和再贴现率、降低存款准备金率以及定向降准等工具。

     从国内外差别来看，这些工具的操作空间并不小。一年期存款基准利率远远高于欧美等国，存款准备金率高达 19.5%，更是远远高于其它国家，也高于大部分历史时期。实际上，与经济形势并不相称的高利率和高存准率严重损害着企业尤其是广大中小企业的生存能力，失去广大中小企业意味着经济活力的失去，就业的失去。在人民币升值背景下，央行应该采取宽松的货币政策支持这些企业渡过难关。

（完）